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来源：文化纵横
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✪ 朱光耀| 原财政部副部长
【导读】朱光耀认为，继黄金美元、石油美元两个阶段之后，美国正试图用稳定币开启“布雷顿森林体系”第三阶段。美国为了应对越来越难以为继的国债问题，采取了四项重要经济金融措施：
一是美国财政部在6月两次回购共200亿美元的美债。二是美联储决定调整美国银行实施的补充杠杆率，将银行持有的美国国债从风险暴露中剔除，将释放出至少一万亿美元，且后续还可能通过调整来释放更多美元。三是调整会计记账政策。四是最具有战略意义的调整——通过稳定币法案。稳定币与布雷顿森林体系第三阶段完全衔接，美国的政策考虑就是维护美元的国际储备货币地位，维护美元的全球霸权，把稳定币同美国综合国力、美国的国债成本下降紧密联合起来。
朱光耀指出，所有发行的美元稳定币要同美元资本1：1直接挂钩，而且这个挂钩的资产只能是美元现金和小于等于93天的美国国债。这意味着美国稳定币盯住高流动性的美元资产，这个特性非常突出，也必然面临美国的机构严加监管，而且发行机构需要在美国。从表面上看，稳定币在交易中具有支付和流通以及结算的所有功能，等于是利用区块链的去中心化特征来直接在双方之间完成完成交易。这个区块链确实是去中心化的，但是美国现在通过一系列法律规范，使得美元稳定币的发行是强中心化的。一些专家说稳定币将导致去中心化，实际上这是强中心化的，而且是强中心化的胜利。正因为如此，如果美国一家主导稳定币的话，它就完全控制了布雷顿森林体系第三阶段，所以我们需要有力的政策应对，也需要强有力的国际政策协调。
本文转自“兰犀君”公众号，为原财政部副部长朱光耀于6月26日在2025中国国际问题论坛“动荡变革期的世界秩序与中国对外战略”中的发言，仅代表作者观点，供诸君参考。
美国正试图用稳定币
开启布雷顿森林体系第三阶段
尊敬的各位来宾，结合今天的会议主题，我以布雷顿森林体系的演变做一个发言。
2025年是中国人民抗日战争暨世界反法西斯战争胜利八十周年。二战后，联合国的建立奠定了战后的政治基础，具有伟大的历史意义；同时在二战结束之前的一年，也就是1944年的7月，在美国新罕布什尔州的布雷顿森林召开了具有历史意义的、为战后复苏和经济发展奠定基础的布雷顿森林会议。
这个会议建立了国际货币基金组织、世界银行和WTO的前身“关贸总协定”，建立了二战之后的经济秩序，这些机构都是联合国的特别机构。中国作为同盟国的重要成员，是布雷顿森林体系建立的参与者，也是贡献者。
研究布雷顿森林体系的建立和变化，包括稳定币的作用，要放在整体世界政治、经济格局大框架之下。我们要看当前全球经济总规模和全球主要经济体的发展状况以及相关贸易状况，以及跨境资本，包括整体国际资金结算状况。这里国际经济状况，我引用的是IMF的数据，贸易状况是WTO的数据，资金流动是BIS的数据，都是权威数据。
2024年世界经济总体规模110万亿美元，中美两国是全球最大的两大经济体，美国的经济规模是29.17万亿美元，中国是18.27万亿美元，我们国家统计局公布的人民币统计数据，2024年中国GDP规模是134.9万亿人民币，用汇率折算美元是18.27万亿美元，中国是全球的第二大经济体。
在中美两国之外，全球没有第三个经济体目前超过5万亿美元的经济规模，第三位德国是4.17万亿美元，第四位日本是4.07万亿美元。印度是第五位，3.9万亿美元。印度雄心勃勃，莫迪总理讲要尽快使印度进入5万亿美元的经济规模，同时要使印度成为全球第二大经济体，但没有说届时谁是第一大经济体。
从贸易状况来看，2024年全球贸易总规模65万亿美元，其中货物贸易49万亿美元，服务贸易16万亿美元。中国和美国贸易数据基本持平，中国2024年的服务贸易第一次超过了1万亿美元大关，货物贸易连续多年全球第一，是6.2万亿美元，货物贸易和服务贸易相加总额是7.2万亿美元。
美国货物贸易少于我们，排在第二位，总共5.4万亿美元，但是美国的服务贸易金额高于中国，是1.9万亿美元，两者相加总额是7.3万亿，我们是7.2万亿，两国贸易额基本持平。美国和中国的总体贸易额都占全球贸易额的11%左右，所以WTO说美国关税政策只影响全球贸易的10%，就是基于上述数据。
再看全球资金总的结算情况，BIS数据显示，2024年全球资金流动总额是250万亿美元，资金的流动金额远远超过GDP和贸易额度，同时，我们要注意，这一年稳定币的结算额达到了27.6万亿美元，超过了美国的万事达卡和维萨卡的交易量总额，这个数据是德意志银行统计的。
通过分析全球经济的、贸易的和资金流动的数据，我们可以有一个清晰的概念：从经济总规模上，美国仍然占世界经济总规模的25%以上，但较1945年二战结束之时美国GDP占全球经济总规模的比重有较大幅度的下滑，当时是56%。
正是由于美国当时占据绝对优势，所以战后的全球金融体系是美元主导，布雷顿森林体系是以美元为基础建立的，1944年的布雷顿森林体系的重要基础就是1盎司黄金兑35美元。
但是到1971年美国经济实力相对下降，使得美国无法再维持1盎司黄金兑35美元的承诺，美元同黄金脱钩，这是大家所熟知的尼克松赖账，标志着布雷顿森林体系第一阶段结束了。
但是，美元与黄金脱钩不等于布雷顿森林体系的破产，因为国际货币基金组织和世界银行两个机构还在。同时，在20世纪70年代初期和中期，石油危机极度提升了石油价格，对全球经济造成冲击，产生了以何种货币结算石油交易的问题，石油美元因此应运而生。锚定石油美元，向国际资本市场提供流动性，标志着布雷顿森林体系进入了第二阶段。
但是，发展到今天，布雷顿森林体系的第二阶段已无法维持，核心问题就是美国的国债难以为继，在今年1月份已经突破了其国债36万亿美元上限。到了3月份，这个数据达到了36.2万亿美元，现在美国国债占GDP的比重超过了124%。桥水基金的达利欧先生说得很明白，任何一个国家如果国债占GDP比重超过135%的话，意味着其财政收入的40%要用于支付政府债券的利息，这个国家财政将面临崩溃。
美国历史学家也公开承认，回顾世界史，任何一个国家如果其国债利息支出超过军费支出，那么这个帝国是无法维持的。2024年美国国债利息支出超过1万亿美元，美国军费支出是8950亿美元，再加上美国超过1万亿美元的贸易逆差，两个1万亿，使得美国国家财政面临着巨大压力。
当然，作为全球第一大经济体，作为全球最大军事国，美国也在想尽办法通过各种手段转移危机。从经济领域看，我们要认真分析当前美国，特别是今年6月份美国采取的四项重要经济金融措施。
第一项措施就是美国财政部在今年6月3日回购了100亿美元美国债券。美国财政部回购美国国债历史上有前例，但是100亿的金额之大是没有的，然后，6月10日又再次回购100亿，证明美国财政部认为国债压力非常之大，不能不采取措施。
美联储在货币政策上坚持要应对关税政策带来的极大不确定性，减少对通货膨胀的影响，所以坚持4.25%~4.5%的基准利率不变，特朗普对此非常愤怒，说美联储还不调利率，现在我们每年要多付9000亿，他认为起码要降3%的利率，9000亿支出就节省下来了。但是美联储坚持货币政策不做调整，因为要应付由于关税政策带来的极大不确定性，所以美国财政部不得不在这种情况下出手。
第二项，美联储在不对货币政策调整的同时，对监管政策配合美国财政部做出重大调整。这个重大调整就是6月25日，美联储理事会以5：2投票结果通过了一个重要的决议，对美国银行实施的补充杠杆率进行调整。
2008年全球金融危机以后，为了加强对金融体系的监管，特别是对大而不倒的银行的监管，《巴塞尔协议Ⅲ》通过了一系列监管决议，其中非常重要的一条就是补充杠杆率。基本概念就是一级资本，也就是自有资本和利润做分子，分母是银行的所有资产暴露，包括贷款、购买的国债，也包括在美联储的存款准备金，都算在分母里。
这个比率是3%，对所有大银行，也就是资产规模超过2500亿美元的银行都实施3%的补充杠杆率要求。但是，对系统性风险银行也就是我们通常说的大而不倒的银行的杠杆率则是5%，称之为加强的补充杠杆率。在2020年疫情危机期间，美联储曾暂时调整了这一规定，将美国国债从分母部分剔除，持续了一年时间，但2021年以后又恢复了。
现在美联储通过了这个重要的决议，就是要调整监管政策，将银行持有的美国国债从风险暴露中剔除，这将释放出至少一万亿美元。同时，美联储也要求主要银行对在美联储存款的准备金是不是继续作为分母提出建议，我估计还有1万多亿美元可以释放出来。
第三项政策是调整会计记账政策。美国财政部资产负债表资产端的黄金，也就是美国政府持有的8300多吨黄金，美国记账黄金的标准是每盎司黄金兑42.22美元，从1974年以来从来没有变过。但是现在每盎司黄金价格已经超过3300美元，这又是1万亿。
这1万亿，只要做会计记账标准调整，即按照市场价格来调整就可以了，但用途是不是完全按照特朗普的想法购买比特币，美方自己也在研究。但是调整会计记账是无可非议的。
从1974年一直记到现在还是42.22美元，美国也有它的理由。在美国财政部资产负债表上，黄金是资产端，在美联储资产负债表上，黄金是负债端，是对冲的。如果按实际价值计算，8300多吨黄金，实际价值接近1万亿美元。
上述三项调整都是策略性的，具有战略意义的调整是6月17日美国参议院通过了稳定币法案，大家看到美国总统、副总统和财政部部长都发表了政策声明。
特朗普说，参议院通过的《美国稳定币法案》，将使美国无可争议地成为全球数字资产的领导者。而且他要求众议院要迅速通过。按照议程，众议院最早将在7月7日那周开始讨论，特朗普说你们一通过，我马上签，争取8月1日实施。
万斯副总统更是明确表示，美元挂钩的稳定币将成为美国经济实力的乘数，通过区块链支付系统，美元得以更高效、更低成本地流通，从而维持美元的全球主导地位。
贝森特财长说，本届政府致力于维护并强化美元的储备货币地位，由美国国债或短期国库券支撑的稳定币将创造一个市场，通过稳定币扩大美元在全球的使用，同时能使政府的借贷成本下降，有效控制国家债务。美国主要官员对稳定币的政策表态，清晰勾画了美国的政策意图。这就和我们研究布雷顿森林体系第三阶段完全是相衔接的，美国的政策考虑就是维护美元的国际储备货币地位，维护美元的全球霸权，把稳定币同美国综合国力、美国的国债成本下降紧密联合起来。我们简单来看美元稳定币有什么特点：
一是所有发行的美元稳定币要同美元资本1：1直接挂钩。而且这个挂钩的资产只能是美元现金和小于等于93天的美国国债。
我简单解释一下，小于等于93天的国债并不是说长期国债不行，而是说最后期限要小于93天，就是充分的流动性。存款和货币基金，完全是高流动性的美元资产，我个人认为这个就是布雷顿森林体系第三阶段，美国稳定币盯住高流动性的美元资产，这个特性是非常突出的，而且要严加监管，要有美国的机构监管，而且发行机构需要在美国。
现在市场上炒的泰达币，发行量第一，但是机构设在萨尔瓦多，这个在过渡期内可以，但是过渡期后必须要调整，必须要接受美国的注册地要求，也要接受美国监管政策所有的要求。这是新形势下的长臂管辖，所以美元的稳定币对美国而言是战略性的。
我们要认真分析美元稳定币产生的过程，前几年脸书想发行libra，就是以IMF的一揽子货币作为基准，美国坚决反对，也要研究中央银行数字货币，美国共和党竞选纲领中坚决反对中央银行数字货币，特朗普上台以后，他就签署了总统行政令，明确禁止在美国搞中央银行数字货币。
在认清美国搞与美元流动性高度挂钩的稳定币的战略意图就是要维护美元霸权的同时，在具体操作方式上，我们要认真研究稳定币的产生确实是顺应了科技革命、技术创新的发展。技术创新、科技革命是美元稳定币产生的核心驱动力和基本基石。
随着区块链技术的发展，真实世界资产（RWA），也就是数字或虚拟环境之外具有物理形态或可以确认权益的资产，比如房地产、股票、债券、应收款等这些资产，是传统金融体系的重要组成部分，是有实际经济价值和广泛应用场景的。
RWA数字化变化的核心在于，将具有实际价值的资产通过区块链技术转化为数字代币，这一过程就是资产代币化，将使传统资产能够在区块链上进行交易、流通和管理。这是对整个金融体系的重大变革。
稳定币在交易中具有了支付和流通以及结算的所有功能，等于区块链的去中心化特征直接在双方之间完成无需中间机构完成的交易。我们要看到这个区块链确实是去中心化的，但是美国现在通过一系列法律规范，使得美元稳定币的发行是强中心化的。
这个大家千万不要误解，特别希望我们的专家别再说这是去中心化了，实际上这是强中心化的，而且是强中心化的胜利。所以我们要高度关注这种演变。
实行法币稳定币，无论同美元挂钩还是同其他货币挂钩的稳定币的发行和监管，并不是去中心化式金融的成功，而是国家主权的成功，这也对世界各国提出了挑战。各个国家该怎么办？
因为美国一家主导的话，它就完全控制了布雷顿森林体系第三阶段，所以我们需要有力的政策应对，也需要强有力的国际政策协调。
今天我就汇报这些我的想法。谢谢！
本文转自“兰犀君”公众号，为原财政部副部长朱光耀于6月26日在2025中国国际问题论坛“动荡变革期的世界秩序与中国对外战略”中的发言，欢迎个人分享，媒体转载请联系版权方。
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